在人民币单边不断加速升值形的同时，汇率波动幅度也在逐步增大。央行于5月中旬宣布，从5月21日起，人民币对美元日交易价浮动幅度从3‰扩大至5‰。这是自2005年汇改以来央行首度公布增强人民币汇率弹性的决定，而在下半年加速升值的走势可以不难看出，人民币汇率双向波动幅度较前期明显放大，一改前期小幅快速的单边上涨走势，弹性明显提升，6月上旬和8月中下旬，美元均出现了超过200点的反弹。人民币汇率弹性的增加显示人民币汇率逐步市场化，汇率形成机制逐步完善。2008年增强人民币汇率弹性将可能成为中国外汇市场频繁动用的工具之一。
由于国际市场美元快速大幅贬值，相对于人民币对美元汇率的一路升值，07年中人民币对其他主要货币汇率均出现较大幅度的波动，对欧元汇率较年初贬值11%，对英镑较年初升值3%，对日元升值升值幅度不大。
资料来源：路透
二、多种因素决定人民币将在2008年加速升值。
1、经济的持续健康增长将是人民币坚挺的强劲动力。
2008国内外经济形势复杂性增加，预计经济增速将比2007年略有下降，全年增长速度预计为10.5%左右，在全球经济前景堪忧的背景下，中国因素很可能成为全球经济避免衰退的重要力量。同时日趋合理的经济结构也使我国经济发展的后劲十足。08年固定资产投资和信贷投放受从紧的货币政策及产业结构调整的影响不会有太大增长，进出口继续保持快速发展，出口增速因国外主要经济体需求减少的影响，可能逐步回落，进口增速较为稳定，贸易顺差增幅将会逐步缩小。根据国家统计局的最新数据，从拉动经济增长的三架马车对GDP增长的贡献来看：消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。初步估计，在2007年11.4%的GDP增长中，消费、投资、净出口分别拉动4.4、4.3、2.7个百分点。，说明长期以来困扰我国的经济发展单纯依靠投资和出口拉动的结构失衡问题开始好转。国家统计局的数据显示，2007年12月我国消费者信心指数为96.9，在连跌三个月后首次反弹，表明消费者对未来经济的预期有所好转，同时受人均收入加速增长、扩大消费需求政策生效、奥运经济刺激等因素影响，今年消费对经济增长的拉动作用可能将更加明显。我们认为，依靠内需的经济增长方式将是我国在国际经济金融形势复杂的08年中继续保持健康增长的重要原因。从历史经验看经济仍是决定汇率的根本因素，国内经济持续健康发展将为人民币币值稳定和坚挺提供保障。
2、控制通货膨胀成为央行当前最迫切的任务，加速人民币升值是唯一的选择。
08年物价上涨压力尤存，全年将呈现“前高后低”的态势，CPI将在4.5%左右。07年央行主要通过上调存款准备金率、加息、公开市场对冲操作以及人民币汇率升值来控制泛滥的流动性。其中准备金率经过10次调整已至历史高位，进一步提升对各金融机构的支付将构成较大压力，估计不会成为央行08年主要的调控手段。其次受美联储连续降息使中美利差倒挂的影响，为控制游资的进一步流入，今年加息空间亦有限，但从保持实际利率为正的要求出发，预计央行将有2-3次加息，一年期存款利率水平可能升至4.68-4.95%。最后，央行公开市场操作的主要工具央行票据发行规模巨大，目前余额约4万亿，不断上升的发行成本和各金融机构的承受能力使央票发行规模进一步扩大的可能不大。由此看来，加快人民币汇率升值速度几乎成了央行08年对抗通货膨胀的唯一选择。在08年1月人民币升值1026基点，轻松突破7.2000整数关口后，许多交易员谨慎表示：“就1月至今人民币的升值态势来看，2008年人民币升值幅度须全面重估，当前央行意图需深刻理解。”
在另一方面，我们认为人民币不太可能在2008年进行一次性汇率重估，人民币汇率体制改革仍将坚持“主动性、可控性和渐进性”的原则。尽管汇改以来国内企业已对汇率风险有了一定认识，但采用一次性升值到位的方式仍会使企业没有足够的时间去适应新的汇率环境和水平，由此可能造成出口型企业效益的下降，而考虑到出口经济在我国GDP中的比重巨大，同时以劳动密集型企业为主，出口的疲软又会影响就业，甚至社会稳定的严重后果。
3、美国及全球经济存在一定的衰退风险，美元汇率承受巨大压力。
美国次级房屋抵押贷款危机尚未有结束的迹象。最新的数据显示，危机有从金融领域向其他领域，从美国向欧盟、日本等西方国家并通过投资、贸易渠道传播到中国等新兴市场国家的趋势。其次，次贷危机已由房地产市场涉及到信贷、资本市场，也已不可避免地渗透到实体经济当中。再次，由于大部分次级贷款将在08年中进行第一次利率重置，风险将在第二季度及第三季度显现，预计今年将有200万房贷持有者面临还贷困难，不排除家庭、金融机构出现连锁倒闭的可能。随着07年年报的陆续公布，大量金融机构财务损失远超市场预期，将会对国际金融市场造成更大的负面冲击。解决这一难题，防止经济进入衰退，成为各国央行，特别是美联储当前的首要任务。美联储的利率目标已从控制通货膨胀转移到维持金融市场稳定和促进经济增长。从07年下半年开始，美联储多次通过减息来缓解压力。市场也开始衡量美国经济在2008年陷入衰退的可能性。我们认为08年美国经济增速放缓，但美国经济经历01年的股市泡沫破裂后，7年来制造业恢复了恢复了一定的国际竞争力，利润水平正在提高，美国个人可支配收入增长率正在提高，同时在联储降息和美政府经济刺激政策的作用下，美国经济陷入衰退的可能性不大。经济增速放缓及联储的降息举措将会从两个方向打压美元汇率，预计美元全年将在低位徘徊，人民币对美元的升值压力也同步增大，持续升值应是合理的表现。
特别值得关注的是在07年超低的市场波动率和过于泛滥的流动性助长了全球投资者的风险偏好情绪，投资者沉迷于高收益的套利交易，次贷危机提醒了投资者风险的存在，欧洲货币汇率大幅单边上扬的情况将难以出现。欧洲经济在2007年中表现不错，尤其是欧元区经济并没有太多地受到美国经济放缓的影响，但07年下半年以来欧洲经济逐渐出现疲态，增长势头将难以维持。欧元区信心指数，包括消费信心、工业信心和经济信心均从年中开始出现下滑，对经济的悲观预期开始弥漫。与欧元区相比，英国的状况更不乐观。除了面临与欧元区相似的问题之外，英国受到美国次贷危机的影响更为深刻，英国甚至发生了北岩银行（Northern Rock）挤兑风波。预计08年随着美联储的减息，各主要央行的减息或早或晚也将开始，英国央行已开始减息，以应对可能的经济衰退。08年美国经济放缓使欧洲各国经济难以避免地受到影响，市场对利率和经济增长预期的调整将带来货币汇率的调整。当前英镑汇率已经跌破2，并已经从最高水平下跌超过1300点以上，欧元亦多次试探1.5整数关口未果。一旦欧洲央行对经济放缓的担忧超出通胀上升，也将在利率政策上出现松动，承担了太多加息预期的欧元汇率也难免下跌。
套利交易仍然主导08年日元走势。日本经济在2007年上半年保持较好的复苏趋势，但是在下半年次贷危机爆发后，经济增速明显放缓。08年虽然美国经济放缓会削弱对日本产品的需求，但是对中国等新兴国家以及对欧洲的出口会有所上升，日本经济前景难料。由于套利交易几乎完全主导了日元汇率在2007年全年的走势，日元汇率也基本上脱离了经济基本面的影响。除了对美元之外，日元对其它货币均出现大幅贬值，尤其是对高息货币均创出历史或是近几十年的低点。但是随着各主要央行开始减息，市场追逐利率差异的热情将随着利差的缩窄而开始消退，套利交易大幅推低日元汇率的情况难以延续，并且在2008年中套利交易的平仓可能使日元汇率相对强于高息货币，但日本央行的干预不会使日元汇率大幅升值。
由此我们认为，08年内人民币相对美元将延续07年下半年加速升值的趋势，升值幅度应超过07年，达8%—10%，同时人民币对美元将一改小幅连续升值的状态，波幅较07年下半年将进一步扩大；对英镑、欧元会出现大幅升值，将超过对美元的升值幅度；兑日元会在一定幅度的波动，出现大幅升值的可能性不大。
三、08年人民币加速升值对国内企业的影响。
1、人民币升值对于出口企业利润的负面影响将远远超过2007年。
08年受美国经济放缓的影响，进口需求预计将大幅下降，而对美出口约占我国出口总量的四分之一，将对出口企业带来较大的负面影响。由于预期人民币将对欧元、英镑大幅升值，特别是对出口至欧元和英镑地区的企业，更应格外注意汇率风险。自2005年人民币汇率改革以来，受美元大幅贬值的影响，造成了主要盯住美元的亚洲货币的对欧元、英镑的贬值，汇改以来，人民币对美元累计升值12%，但对欧元贬值超过7%，对英镑贬值约3%，对欧出口的企业对人民币升值造成的汇率风险可能估计不足。同时，由于我国已成为欧盟的第一大进口来源，欧盟对我国在汇率改革和贸易政策方面的压力不断加大，对欧出口的环境将更加严峻，建议出口企业高度重视汇率风险，使用远期结售汇等金融工具锁定汇率风险。对于进口企业来说，如何利用人民币加速升值的趋势获得稳定收益就成了最应关注的问题。建议需要即期购汇的企业套做远期购汇及外汇贷款付汇（我行汇利达产品），套取人民币升值带来的收益。
2、08年人民币波动幅度加大可能会使出口、进口企业同时面临汇率风险。
尽管人民币汇率体制改革仍将坚持“主动性、可控性和渐进性”。的原则，但今年人民币汇率的波动将较07年进一步加大。通过增加人民币汇率弹性，市场将在08人民币汇率扮演更为重要的角色。从07年人民币对美元的走势中可以看出，6月上旬和8月中下旬，美元均出现了超过200点的反弹，其他超过100点的反弹次数更多。特别是如果美国经济一旦陷入衰退，全球陷入通货紧缩，预计将在08年第三季度或第四季度影响我国，国内企业利润届时将大幅降低，国内投资回报率将大幅度下降，资金可能会快速流出，人民币升值的压力将大大减小，那时人民币甚至可能出现贬值压力。但是由于我国拥有巨大的外汇储备，人民币贬值可能不会实际发生。如果进口企业对汇率风险认识不够，一味认为人民币将加速升值，不对汇率风险进行锁定，或购汇时机选择不当一样将面临巨大的汇兑损失。在国际经济金融形势日趋复杂，人民币汇率波动加大的情况下，我们强烈建议进口企业高度重视汇率风险，锁定汇兑成本。
由于国际市场美元快速大幅贬值，相对于人民币对美元汇率的一路升值，07年中人民币对其他主要货币汇率均出现较大幅度的波动，对欧元汇率较年初贬值11%，对英镑较年初升值3%，对日元升值升值幅度不大。
资料来源：路透
二、多种因素决定人民币将在2008年加速升值。
1、经济的持续健康增长将是人民币坚挺的强劲动力。
2008国内外经济形势复杂性增加，预计经济增速将比2007年略有下降，全年增长速度预计为10.5%左右，在全球经济前景堪忧的背景下，中国因素很可能成为全球经济避免衰退的重要力量。同时日趋合理的经济结构也使我国经济发展的后劲十足。08年固定资产投资和信贷投放受从紧的货币政策及产业结构调整的影响不会有太大增长，进出口继续保持快速发展，出口增速因国外主要经济体需求减少的影响，可能逐步回落，进口增速较为稳定，贸易顺差增幅将会逐步缩小。根据国家统计局的最新数据，从拉动经济增长的三架马车对GDP增长的贡献来看：消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。初步估计，在2007年11.4%的GDP增长中，消费、投资、净出口分别拉动4.4、4.3、2.7个百分点。，说明长期以来困扰我国的经济发展单纯依靠投资和出口拉动的结构失衡问题开始好转。国家统计局的数据显示，2007年12月我国消费者信心指数为96.9，在连跌三个月后首次反弹，表明消费者对未来经济的预期有所好转，同时受人均收入加速增长、扩大消费需求政策生效、奥运经济刺激等因素影响，今年消费对经济增长的拉动作用可能将更加明显。我们认为，依靠内需的经济增长方式将是我国在国际经济金融形势复杂的08年中继续保持健康增长的重要原因。从历史经验看经济仍是决定汇率的根本因素，国内经济持续健康发展将为人民币币值稳定和坚挺提供保障。
2、控制通货膨胀成为央行当前最迫切的任务，加速人民币升值是唯一的选择。
08年物价上涨压力尤存，全年将呈现“前高后低”的态势，CPI将在4.5%左右。07年央行主要通过上调存款准备金率、加息、公开市场对冲操作以及人民币汇率升值来控制泛滥的流动性。其中准备金率经过10次调整已至历史高位，进一步提升对各金融机构的支付将构成较大压力，估计不会成为央行08年主要的调控手段。其次受美联储连续降息使中美利差倒挂的影响，为控制游资的进一步流入，今年加息空间亦有限，但从保持实际利率为正的要求出发，预计央行将有2-3次加息，一年期存款利率水平可能升至4.68-4.95%。最后，央行公开市场操作的主要工具央行票据发行规模巨大，目前余额约4万亿，不断上升的发行成本和各金融机构的承受能力使央票发行规模进一步扩大的可能不大。由此看来，加快人民币汇率升值速度几乎成了央行08年对抗通货膨胀的唯一选择。在08年1月人民币升值1026基点，轻松突破7.2000整数关口后，许多交易员谨慎表示：“就1月至今人民币的升值态势来看，2008年人民币升值幅度须全面重估，当前央行意图需深刻理解。”
在另一方面，我们认为人民币不太可能在2008年进行一次性汇率重估，人民币汇率体制改革仍将坚持“主动性、可控性和渐进性”的原则。尽管汇改以来国内企业已对汇率风险有了一定认识，但采用一次性升值到位的方式仍会使企业没有足够的时间去适应新的汇率环境和水平，由此可能造成出口型企业效益的下降，而考虑到出口经济在我国GDP中的比重巨大，同时以劳动密集型企业为主，出口的疲软又会影响就业，甚至社会稳定的严重后果。
3、美国及全球经济存在一定的衰退风险，美元汇率承受巨大压力。
美国次级房屋抵押贷款危机尚未有结束的迹象。最新的数据显示，危机有从金融领域向其他领域，从美国向欧盟、日本等西方国家并通过投资、贸易渠道传播到中国等新兴市场国家的趋势。其次，次贷危机已由房地产市场涉及到信贷、资本市场，也已不可避免地渗透到实体经济当中。再次，由于大部分次级贷款将在08年中进行第一次利率重置，风险将在第二季度及第三季度显现，预计今年将有200万房贷持有者面临还贷困难，不排除家庭、金融机构出现连锁倒闭的可能。随着07年年报的陆续公布，大量金融机构财务损失远超市场预期，将会对国际金融市场造成更大的负面冲击。解决这一难题，防止经济进入衰退，成为各国央行，特别是美联储当前的首要任务。美联储的利率目标已从控制通货膨胀转移到维持金融市场稳定和促进经济增长。从07年下半年开始，美联储多次通过减息来缓解压力。市场也开始衡量美国经济在2008年陷入衰退的可能性。我们认为08年美国经济增速放缓，但美国经济经历01年的股市泡沫破裂后，7年来制造业恢复了恢复了一定的国际竞争力，利润水平正在提高，美国个人可支配收入增长率正在提高，同时在联储降息和美政府经济刺激政策的作用下，美国经济陷入衰退的可能性不大。经济增速放缓及联储的降息举措将会从两个方向打压美元汇率，预计美元全年将在低位徘徊，人民币对美元的升值压力也同步增大，持续升值应是合理的表现。
特别值得关注的是在07年超低的市场波动率和过于泛滥的流动性助长了全球投资者的风险偏好情绪，投资者沉迷于高收益的套利交易，次贷危机提醒了投资者风险的存在，欧洲货币汇率大幅单边上扬的情况将难以出现。欧洲经济在2007年中表现不错，尤其是欧元区经济并没有太多地受到美国经济放缓的影响，但07年下半年以来欧洲经济逐渐出现疲态，增长势头将难以维持。欧元区信心指数，包括消费信心、工业信心和经济信心均从年中开始出现下滑，对经济的悲观预期开始弥漫。与欧元区相比，英国的状况更不乐观。除了面临与欧元区相似的问题之外，英国受到美国次贷危机的影响更为深刻，英国甚至发生了北岩银行（Northern Rock）挤兑风波。预计08年随着美联储的减息，各主要央行的减息或早或晚也将开始，英国央行已开始减息，以应对可能的经济衰退。08年美国经济放缓使欧洲各国经济难以避免地受到影响，市场对利率和经济增长预期的调整将带来货币汇率的调整。当前英镑汇率已经跌破2，并已经从最高水平下跌超过1300点以上，欧元亦多次试探1.5整数关口未果。一旦欧洲央行对经济放缓的担忧超出通胀上升，也将在利率政策上出现松动，承担了太多加息预期的欧元汇率也难免下跌。
套利交易仍然主导08年日元走势。日本经济在2007年上半年保持较好的复苏趋势，但是在下半年次贷危机爆发后，经济增速明显放缓。08年虽然美国经济放缓会削弱对日本产品的需求，但是对中国等新兴国家以及对欧洲的出口会有所上升，日本经济前景难料。由于套利交易几乎完全主导了日元汇率在2007年全年的走势，日元汇率也基本上脱离了经济基本面的影响。除了对美元之外，日元对其它货币均出现大幅贬值，尤其是对高息货币均创出历史或是近几十年的低点。但是随着各主要央行开始减息，市场追逐利率差异的热情将随着利差的缩窄而开始消退，套利交易大幅推低日元汇率的情况难以延续，并且在2008年中套利交易的平仓可能使日元汇率相对强于高息货币，但日本央行的干预不会使日元汇率大幅升值。
由此我们认为，08年内人民币相对美元将延续07年下半年加速升值的趋势，升值幅度应超过07年，达8%—10%，同时人民币对美元将一改小幅连续升值的状态，波幅较07年下半年将进一步扩大；对英镑、欧元会出现大幅升值，将超过对美元的升值幅度；兑日元会在一定幅度的波动，出现大幅升值的可能性不大。
三、08年人民币加速升值对国内企业的影响。
1、人民币升值对于出口企业利润的负面影响将远远超过2007年。
08年受美国经济放缓的影响，进口需求预计将大幅下降，而对美出口约占我国出口总量的四分之一，将对出口企业带来较大的负面影响。由于预期人民币将对欧元、英镑大幅升值，特别是对出口至欧元和英镑地区的企业，更应格外注意汇率风险。自2005年人民币汇率改革以来，受美元大幅贬值的影响，造成了主要盯住美元的亚洲货币的对欧元、英镑的贬值，汇改以来，人民币对美元累计升值12%，但对欧元贬值超过7%，对英镑贬值约3%，对欧出口的企业对人民币升值造成的汇率风险可能估计不足。同时，由于我国已成为欧盟的第一大进口来源，欧盟对我国在汇率改革和贸易政策方面的压力不断加大，对欧出口的环境将更加严峻，建议出口企业高度重视汇率风险，使用远期结售汇等金融工具锁定汇率风险。对于进口企业来说，如何利用人民币加速升值的趋势获得稳定收益就成了最应关注的问题。建议需要即期购汇的企业套做远期购汇及外汇贷款付汇（我行汇利达产品），套取人民币升值带来的收益。
2、08年人民币波动幅度加大可能会使出口、进口企业同时面临汇率风险。
尽管人民币汇率体制改革仍将坚持“主动性、可控性和渐进性”。的原则，但今年人民币汇率的波动将较07年进一步加大。通过增加人民币汇率弹性，市场将在08人民币汇率扮演更为重要的角色。从07年人民币对美元的走势中可以看出，6月上旬和8月中下旬，美元均出现了超过200点的反弹，其他超过100点的反弹次数更多。特别是如果美国经济一旦陷入衰退，全球陷入通货紧缩，预计将在08年第三季度或第四季度影响我国，国内企业利润届时将大幅降低，国内投资回报率将大幅度下降，资金可能会快速流出，人民币升值的压力将大大减小，那时人民币甚至可能出现贬值压力。但是由于我国拥有巨大的外汇储备，人民币贬值可能不会实际发生。如果进口企业对汇率风险认识不够，一味认为人民币将加速升值，不对汇率风险进行锁定，或购汇时机选择不当一样将面临巨大的汇兑损失。在国际经济金融形势日趋复杂，人民币汇率波动加大的情况下，我们强烈建议进口企业高度重视汇率风险，锁定汇兑成本。
